重磅!巴菲特致股東信全文 巴菲特股東信十大看點透露接班人
財產(chǎn)與意外險保險(P/C)
1967年,我們以860萬美元收購了國民保險公司(National Indemnity)及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以來,我們的財產(chǎn)/意外險業(yè)務(wù)一直是推動伯克希爾哈撒韋公司增長的引擎。
如今,按凈值計算,國民保險公司是全球最大的財產(chǎn)與意外險保險公司。保險是一個充滿承諾的行業(yè),伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。
我們被P/C業(yè)務(wù)吸引的一個原因是這個行業(yè)的商業(yè)模式:P/C保險公司預(yù)先收取保費,然后支付索賠。在極端的情況下,如因接觸石棉或嚴重的工作場所事故而引起的索賠,支付時間可能長達數(shù)十年。
這種先收后付的模式讓P/C公司持有大量資金——我們稱之為“浮存金”——這些資金最終將流入其它公司。與此同時,保險公司可以為了自己的利益而利用這些浮存金。雖然個體保單和索賠來來往往不會中斷,但保險公司持有的浮存金通常相對于保費金額保持相當穩(wěn)定。因此,隨著我們的業(yè)務(wù)增長,我們的浮動資金也在增長。至于它是如何增長的,如下表所示:
我們最終可能會經(jīng)歷浮存金的下降。如果是這樣,下降將是非常緩慢的——在外部的至少在任何一年里不超過3%。我們保險合同的性質(zhì)是這樣的,即我們永遠不能受制于即刻的或近在的對我們現(xiàn)金資源具有重大影響金額的約束。這種結(jié)構(gòu)是經(jīng)過設(shè)計的,是我們保險公司無與倫比的財務(wù)實力的關(guān)鍵組成部分。這種力量永遠不會被削弱。
如果我們的保險費超過了我們的支出和最終損失的總和,我們的保險業(yè)務(wù)就會產(chǎn)生承保利潤,從而增加浮存金產(chǎn)生的投資收益。當獲得這樣的利潤時,我們享受免費資金的使用——而且,更好的是,因為持有它而獲得報酬。
對于整個P/C行業(yè)來說,浮存金的財務(wù)價值現(xiàn)在遠遠低于多年來的水平。這是因為幾乎所有P/C公司的標準投資策略都嚴重——并且適當?shù)?mdash;—偏向于高等級債券。因此,利率的變化對這些公司來說至關(guān)重要,在過去十年中,債券市場提供了極低的利率。
因此,保險公司每年都被迫——由于到期或發(fā)行人贖回條款——將其“舊”投資組合回收到提供低得多收益的新資產(chǎn)中。這些保險公司曾經(jīng)可以在每一美元的浮存金上安全賺到5美分或6美分,而現(xiàn)在只能賺到2美分或3美分(如果它們的業(yè)務(wù)集中在從未有過的負利率境地的國家,賺得就更少了)。
一些保險公司可能試圖通過購買低質(zhì)量債券或有望獲得更高收益的非流動性“替代”投資來減輕收入損失。但這些都是危險的游戲和活動,大多數(shù)機構(gòu)都沒有能力去玩。
伯克希爾的情況比一般保險公司更有利。最重要的是,我們無與倫比的資本、充足的現(xiàn)金和巨大而多樣化的非保險收益使我們能夠擁有比行業(yè)內(nèi)其他公司普遍擁有的更大的投資靈活性。對我們開放的許多選擇總是有利的——有時也給我們帶來了重大機會。
與此同時,我們的P/C公司有著出色的承保記錄。伯克希爾哈撒韋過去17年中的16年實現(xiàn)了承保利潤,唯一例外是2017年,當時我們稅前虧損高達32億美元。在整個17年時間里,我們的稅前收益總計275億美元,其中4億美元是在2019年錄得的。
這一記錄并非偶然:有紀律的風險評估是我們保險經(jīng)理日常關(guān)注的焦點,他們知道浮存金的回報可能會被糟糕的承保結(jié)果所淹沒。所有保險公司都在口頭上做出承諾。而在伯克希爾,它是一種宗教,舊約風格的宗教。
正如我過去一再做的那樣,我現(xiàn)在要強調(diào)的是,保險業(yè)的幸福結(jié)果遠非一件確定的事情:我們肯定無法做到在未來17年中的16年也實現(xiàn)承保利潤。危險總是潛伏著的。
評估保險風險的錯誤可能是巨大的,可能需要很多年——甚至幾十年——才能浮出水面和成熟。(想想石棉。)一場讓“卡特里娜”和“邁克爾”颶風相形見絀的大災(zāi)難將會發(fā)生——也許是明天,也許是幾十年后。“大災(zāi)難”可能來自傳統(tǒng)來源,如風災(zāi)或地震,或者它可能是一個完全令人驚訝的事情,比如,一次網(wǎng)絡(luò)攻擊,其后果是災(zāi)難性的,超出了保險公司目前所考慮的范圍。當這樣一場巨型災(zāi)難發(fā)生時,伯克希爾將承受它的損失份額,它們將是巨大的-非常大的。然而,與許多其他保險公司不同的是,處理損失不會使我們資源緊張,我們將渴望在第二天增加我們的業(yè)務(wù)。
閉上你的眼睛,試著設(shè)想一個地方,可能會產(chǎn)生一個充滿活力的P/C保險公司。紐約?倫敦?硅谷?