負債率近60%!貴州用茅臺還債 究竟是怎么回事

　　“貴州高速雖然現(xiàn)金流很好，但是它無法覆蓋債務。”胡恒松認為。根據(jù)新世紀評級的公告，貴州高速2017年的負債總額分別為465.03億元，到了2020年3月末，公司總負債已經達到2773.42億元。僅僅依靠高速公路收費，甚至難以填補每年的利息支出。近四年來，貴州高速每年的利息支出都超過100億元，比如2019年利息支出為112.89億元，但當年的車輛通行費收入卻只有101.71億元。

　　2020年的新冠疫情讓本來已經債臺高筑的貴州高速，更難以承受債務之重。中證鵬元評級的報告稱，2020年受疫情期間高速通行量下降等因素影響，貴州高速公路收費業(yè)務收入大幅下降，疊加大額財務費用支出，2020年前三季度貴州高速利潤總額虧損18.07億元。

　　更難的是，貴州高速九成以上的負債為多年積累的剛性債務。根據(jù)新世紀評級公告，截至去年3月末，貴州高速剛性債務2556.48億元。從借款方式來看，公司主要依賴政策性銀行和商業(yè)銀行的支持。

　　新世紀評級公告稱，截至2019年末，貴州高速銀行借款合計2200.42億元，公司銀行借款多以收費權作質押。貴州高速的銀行借款主要來自政策性金融機構和工農中建交五大商業(yè)銀行，授信額分別為1656.65億元和2286.89億元，政策性金融機構的未使用的授信余額不到400億元，商業(yè)銀行授信余額還有一半未使用。因此，貴州高速被看作“具有較強的后續(xù)信貸融資能力”。

　　不過，尚未使用的2000億元銀行授信動用難度較大。“國內建設高速公路的資金，主要來源是銀行。這種模式下，資產和收費權原則上都要質押給銀行。”胡恒松告訴《中國新聞周刊》，動用新的授信額度需要新的資產質押。

　　新世紀評級也認為，(全國)收費公路行業(yè)面臨著收支難抵的重大困境，近期通車路產的產能釋放效力和釋放速度遠不及大動脈和干線路產，收費公路還本付息規(guī)模超過年度通行費收入規(guī)模，行業(yè)收支嚴重失衡。

　　不過，胡恒松認為，不同地區(qū)面臨的債務壓力截然不同，貴州高速面臨的債務壓力更大。上述評級報告稱，東部地區(qū)大規(guī)模建設高峰已經過去，路網趨于穩(wěn)定和完善，通行費收入隨著交通量增長而增加，收費公路的償債能力將不斷增強，屆時債務規(guī)模會逐步下降，收支趨于平衡。中西部地區(qū)建設規(guī)劃任務仍舊繁重，增量債務疊加，存量債務集中償付，通行費收入規(guī)模預計不及國內主動脈收益貢獻，收支平衡的實現(xiàn)難度偏大。

　　為了應對債務風險，貴州高速此前多次采用債務短期變長期的方式化債。2018年，貴州高速短期剛性債務達到419.8億元的高峰，隨即減少超過200億元。短期債務下降不是因為借款已經償還，當年，公司短期債務和部分到期債務置換為長期債務。2019年，貴州高速與國開行等機構開展融資再安排貸款業(yè)務，置換部分短期借款和即將到期的長期借款，短期償債壓力逐步緩解。