新能源泡沫成就了誰？新能源汽車基金為何暴跌

　　【新能源泡沫成就了誰？新能源汽車基金為何暴跌】東北人白厚善比山西人馮鑫聰明，因?yàn)樗�早就�?zhǔn)備好了美國綠卡。前者是容百科技的創(chuàng)始人，該公司目前市值308億元，是新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)，號稱中國最大的正極材料生產(chǎn)商，背后或明或暗的大佬投資人無數(shù)：蔚來、朱嘯虎、陽光財險、云暉投資；后者則蹲在監(jiān)獄里，他創(chuàng)辦的暴風(fēng)市值巔峰時超400億元。

　　兩人共同點(diǎn)很明顯，都有潑天大膽去“坑”金融機(jī)構(gòu)。據(jù)《電鰻快報》報道，白厚善用高超的財技將3億元信托資金左騰右挪到無影無蹤，以至于機(jī)構(gòu)去狀告他失敗。而馮鑫則“死于”著名的MPS收購案，被某機(jī)構(gòu)狀告后，遭了牢獄之災(zāi)，身陷囹圄。

　　馮鑫出事后，暴風(fēng)的投資人蔡文勝發(fā)了個朋友圈：“他也成就過很多人，讓很多機(jī)構(gòu)和股東都賺錢過……”這句話經(jīng)不起細(xì)品，不然會容易鬧出“原來他們搞事情、拉高股價就是為了方便朋友們出貨”的誤會。就連有無數(shù)大佬背書的容百科技，也害怕這個誤會。

　　2021年，容百科技的投資方蔚來給外界搞了個“固態(tài)電池”的重磅炸彈，引發(fā)了一場“是否真實(shí)”的真理大討論。而潛在水面下的容百科技也趁機(jī)宣布，自己正在研發(fā)“固態(tài)電池”正極材料。從1月15日起的五個交易日，大漲55.98%。

　　市場的瘋狂可以理解，畢竟雞犬升天的行情A股經(jīng)歷過太多次了。新能源成為風(fēng)口的背后，資金已經(jīng)不去看公司基本面的變化，而是靠流動性撐起了足夠高的估值，這超越了大多數(shù)公司本應(yīng)有的價值。當(dāng)“高估”成為短期內(nèi)的普遍現(xiàn)象，一個市場共知的泡沫已經(jīng)越堆越厚。

　　燒掉新能源“泡沫”的這把火，或許會從“有問題”的容百科技身上點(diǎn)燃。

　　暗度陳倉

　　投資人對于科技公司的寵愛實(shí)在不一般，很長一段時間，輿論都把科創(chuàng)板看作“國運(yùn)”。

　　白厚善就乘上了這股東風(fēng)。2017年容百科技第一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價是1.50元/注冊資本，到C輪融資是25.58元/股的價格，2019年科創(chuàng)板上市后，短短幾天股價就站到了69.28元。三年來，白厚善和參與者們在一輪輪的資本盛宴中，收獲了超過40倍的回報。

　　但從基本面上來看，這家公司從頭到尾都被高估了。2016和2017年，容百科技的毛利率分別為12.09%和14.86%，相比于其他的競爭對手少了4到5個百分點(diǎn)，這也反映了容百此時在行業(yè)里的尷尬處境。

　　容百科技的“東風(fēng)”其實(shí)借的沒有那么輕松。

　　新能源的產(chǎn)業(yè)鏈簡單概括就是上游有正極，負(fù)極，隔膜，電解液，中游有電池，電機(jī)，電控，下游有汽車和充電樁等。資本偵探從200家新能源概念股中，篩選了產(chǎn)業(yè)上中下游20家比較有代表性的企業(yè)，并集中透視整個新能源產(chǎn)業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況。

　　新能源的泡沫主要在上游。

　　從估值來看，A股產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)普遍比中下游擁有更高的估值，其中贛鋒鋰業(yè)，容百科技，德方納米的滾動市盈率一度達(dá)到了500附近。這三家企業(yè)分別代表了動力電池的正極材料在氫氧化鋰，高鎳三元鋰電池，磷酸鐵鋰三個方向上的利基市場。

　　盡管電池正極的市場集中度較低，這三家企業(yè)都在所屬的細(xì)分領(lǐng)域做到了龍頭級別，這也使得新能源的概念將他們捧上了天。而整體來看上游產(chǎn)業(yè)鏈的平均TTM為214.2倍，遠(yuǎn)高于中游的136倍和因?yàn)榇罅刻潛p而顯得估值較低的下游的68.5倍。

　　越是上游越容易庫存堆積，整體應(yīng)收周轉(zhuǎn)較慢。

　　目前新能源整體產(chǎn)業(yè)鏈的存貨在庫天數(shù)基本在三個月左右，這也折射出上游企業(yè)的經(jīng)營狀況非常容易受到下游企業(yè)經(jīng)營狀況和技術(shù)路線波動所帶來的干擾。而應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)更普遍為4到6個月，其中容百科技為164.1天，整個的缺錢天數(shù)為65.8天。

　　但因?yàn)樵丛床粩嗟娜谫Y和補(bǔ)貼，白厚善的錢袋子并沒有想象中的緊張。

　　容百科技的客戶集中度相對較高，很容易“吃虧”。

　　2018年，當(dāng)時容百科技的營收為30.41億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流為驚人的-5.42億元。還有巨大的應(yīng)收賬款，截止年末，容百科技前五名的應(yīng)收賬款單位賬面余額合計7.16億元，占應(yīng)收賬款的62.8%。白厚善用財技埋下的巨大隱患，在不久的將來就會爆發(fā)出來。

　　2019年11月6日，容百科技當(dāng)日晚間發(fā)布公告稱，大客戶比克動力對該公司合計規(guī)模達(dá)2.08億元的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，存在無法回收的風(fēng)險，其中逾期賬款及已到期未兌付匯票合計2.06億元。2.08億的應(yīng)收賬款直接逾期了2.06億。

　　次日，容百科技股價幾度跌停，最終破發(fā)并收盤重挫9.83%。沒人知道白厚善和比克動力之間到底發(fā)生了什么，無數(shù)投資人被埋�？稍缭谝粋�月前，寧波證監(jiān)局就已經(jīng)開始調(diào)查容百科技。這一查，便發(fā)現(xiàn)了容百科技的真面目。

　　檢查后發(fā)現(xiàn)，除了壞賬準(zhǔn)備計提不充分容百科技還存在將其他費(fèi)用納入研究費(fèi)用，以及三會運(yùn)作不規(guī)范（比如董事會、股東會會議沒有留下一點(diǎn)記錄）的問題，而容百科技的前董秘陳兆華在調(diào)查來臨前便辭職走人。這位董秘可不一般，拿的工資比白厚善還高。

　　白厚善也因此被歷史記住，成了第一個領(lǐng)到科創(chuàng)板監(jiān)管函的男人。