滬指跌幅擴(kuò)大至5% 逾600只個(gè)股跌停

　　原標(biāo)題：上證指數(shù)跌幅擴(kuò)大至5% 創(chuàng)業(yè)板指跌超6%

　　四海網(wǎng)訊 A股三大股指跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，截至發(fā)稿，創(chuàng)業(yè)板暴跌6%，深成指跌5.6%，滬指跌4.9%。

　　【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

　　梳理多家券商策略觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)避險(xiǎn)與休整成為賣方的主流觀點(diǎn);消費(fèi)與科技股為接下來(lái)震蕩時(shí)期的配置重點(diǎn)。

　　盈利反彈持續(xù)性還需觀察

　　根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，全A非金融非兩油2018年全年與2019年一季度營(yíng)收增速分別為11.58%與8.95%，凈利潤(rùn)增速分別為-8.2%與2.33%，盈利增速?gòu)?fù)蘇跡象明顯，但營(yíng)收增速僅略高于2018年Q4的8.31%，顯示需求仍較弱。

　　扣非ROE(TTM)方面，全A非金融非兩油2018年全年與2019年一季度分別為6.79%與6.60%，杠桿率、凈利率與周轉(zhuǎn)率均拖累ROE下行。

　　民生證券表示，盈利反彈是否可持續(xù)仍需觀察。盡管2019年一季度盈利增速出現(xiàn)反彈，但由于營(yíng)收增長(zhǎng)仍然較弱，ROE仍未出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，且盈利受到并表、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)等因素?cái)_動(dòng)，一季度的盈利占全年比重也較低。

　　從結(jié)構(gòu)上看，金融板塊盈利增速表現(xiàn)強(qiáng)勁，科技股弱復(fù)蘇，消費(fèi)股營(yíng)收增速回落但盈利增速小幅反彈，周期股業(yè)績(jī)下行壓力較大，各板塊業(yè)績(jī)分化仍較嚴(yán)重。建筑、建材、機(jī)械、家電等行業(yè)盡管盈利表現(xiàn)較好，但若二季度以后宏觀政策力度減弱，上述行業(yè)盈利或受到影響。因此，盈利反彈是否可持續(xù)仍需觀察。

　　券商把脈5月行情

　　自今年一季度A股連續(xù)上攻后，4月走勢(shì)疲軟，出現(xiàn)多次回調(diào)，30日滬指以3078.34點(diǎn)收盤，創(chuàng)業(yè)板指1623.78點(diǎn)。消極因素不斷出現(xiàn)，流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生變化，降準(zhǔn)預(yù)期落空;北上資金大量?jī)袅鞒觯�有兩周�?chuàng)下超百億的凈流出規(guī)模……對(duì)于A股5月走勢(shì)，大部分券商比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為沒(méi)有太多機(jī)會(huì)，以避險(xiǎn)為主;中信證券等個(gè)別券商則提示最佳買點(diǎn)時(shí)機(jī)。

　　中信證券策略團(tuán)隊(duì)表示：基本面與政策預(yù)期再平衡下，預(yù)計(jì)5月中旬宏觀數(shù)據(jù)公布前后，A股將迎來(lái)布局第二輪上漲風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)的買點(diǎn)。

　　具體而言，3月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)優(yōu)于市場(chǎng)和政策預(yù)期，逆周期政策預(yù)期下行是4月A股調(diào)整的主因之一;而5月中旬左右披露的4月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)會(huì)明顯轉(zhuǎn)弱，將重新點(diǎn)燃貨幣等政策的寬松預(yù)期。

　　中信證券認(rèn)為，利多因素5月下半月集中落地。比如MSCI的5月審議會(huì)議，A股納入因子從5%提升至10%后，預(yù)計(jì)5月中旬后外資會(huì)重新恢復(fù)穩(wěn)定流入的狀態(tài)。其次，多輪談判后，中美達(dá)成協(xié)議的預(yù)期也漸行漸近，估計(jì)會(huì)推動(dòng)中國(guó)未來(lái)12個(gè)月出口和進(jìn)口改善1.8pcts左右。再次，5月底公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將明確今年增值稅調(diào)整的大概影響，預(yù)計(jì)大部分行業(yè)的利潤(rùn)改善彈性在2~4%之間。

　　不過(guò)，多數(shù)券商態(tài)度消極，認(rèn)為目前為休整階段，應(yīng)謹(jǐn)慎、避險(xiǎn)。

　　海通證券策略團(tuán)隊(duì)表示：上證綜指3288點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整，性質(zhì)上是牛市第一波上漲后的回撤，因?yàn)楣乐敌迯?fù)后盈利暫時(shí)跟不上。歷史上，牛市第一波上漲后回撤1-2個(gè)月、指數(shù)跌10%-14%，經(jīng)歷下跌-反抽-下跌-縮量盤整，目前時(shí)空和形態(tài)都不夠。牛市大邏輯沒(méi)變，未來(lái)休整結(jié)束進(jìn)入牛市第二波上漲需要等基本面接力，堅(jiān)定信心、保持耐心。

　　安信證券策略團(tuán)隊(duì)表示：近期我們的市場(chǎng)觀點(diǎn)由年初以來(lái)的積極看多明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，在上周周報(bào)中明確指出“貨幣最寬松時(shí)刻很可能已經(jīng)過(guò)去，春季行情的核心利好從基本面到流動(dòng)性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)，因此指數(shù)整體性機(jī)會(huì)可能將告一段落”。

　　安信證券認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的核心問(wèn)題是：A股指數(shù)已從系統(tǒng)性折價(jià)的估值修復(fù)至歷史均值水平之上，下一步讓資金愿意推動(dòng)估值繼續(xù)擴(kuò)張的信仰是什么?“綜合考慮目前整體環(huán)境，我們認(rèn)為市場(chǎng)前期不符實(shí)際的強(qiáng)寬松預(yù)期需要修正，春季行情的核心利好從基本面到流動(dòng)性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)，而當(dāng)前階段市場(chǎng)的整體基調(diào)是休整，這個(gè)過(guò)程中可能存在一些技術(shù)性反彈或反抽的交易性機(jī)會(huì)，但我們認(rèn)為整體不宜冒進(jìn)。”

　　新時(shí)代證券策略團(tuán)隊(duì)則表示：市場(chǎng)從3月中旬以來(lái)一直在嘗試邏輯切換，目前來(lái)看，切換并不順利，市場(chǎng)需要通過(guò)一段休整，等待下半年新的上漲邏輯。這一休整其實(shí)在大部分機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期之內(nèi)，但是大家對(duì)休整的時(shí)間和幅度有很大的分歧。綜合歷史各種情形，目前的休整期可能有4種方式。對(duì)比后，我們認(rèn)為，這一輪休整不會(huì)改變2019年熊轉(zhuǎn)牛的大格局，但由于場(chǎng)外增量資金進(jìn)來(lái)的量不夠大，所以戰(zhàn)術(shù)上，不管是相對(duì)收益投資者，還是絕對(duì)收益投資者，5月都需要適當(dāng)防守，等待下半年的機(jī)會(huì)。

　　方正證券表示：從月線的K線組合看，連續(xù)陽(yáng)線后的長(zhǎng)上影小陰線，從過(guò)往歷史看，五月再次下探尋底是大概率事件，下探后收出小陽(yáng)線是最理想的走勢(shì)，先陰后陽(yáng)可以視為上漲中繼而非見(jiàn)頂;如果下探深度過(guò)大，比如滬市破3000 點(diǎn)整數(shù)關(guān)或60天均線，尤其是跌破2963點(diǎn)并且全市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮至6000 億元以下的話，就有可能再現(xiàn)2013年2月份以后的走勢(shì)，大盤將受制于兩年均線，再次步入慢慢調(diào)整路，這是需要警惕和防范的。

　　“我們上期指出大盤出現(xiàn)周線級(jí)別的疑似“長(zhǎng)陰驚魂”走勢(shì)，需要五周左右的橫盤才能化解市場(chǎng)的心理陰影，未來(lái)四周依然是重要的觀察窗口，下周是小長(zhǎng)假后的第一周，如果能夠收出周陽(yáng)線，將有利于化解繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，值得特別留意。”

　　山西證券策略團(tuán)隊(duì)表示：經(jīng)濟(jì)“走強(qiáng)”背景下，貨幣政策寬松的必要性下降，利率下行空間受限，博弈刺激政策的熱情減退、去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策順位上升，共同導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，分母端開(kāi)始?jí)褐乒善辟Y產(chǎn)估值的進(jìn)一步提升。

　　二季度市場(chǎng)階段性調(diào)整(政策微調(diào)、經(jīng)濟(jì)預(yù)期透支、外圍沖擊)，避險(xiǎn)為主，留存實(shí)力，等待后市更好的上車機(jī)會(huì)。

　　也有券商則給出“安心丸”，稱回調(diào)空間有限。

　　光大證券策略團(tuán)隊(duì)表示：“三大風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)一個(gè)半：上行動(dòng)能不足，下跌空間有限”。

　　其認(rèn)為，四月梳理的二季度市場(chǎng)三大風(fēng)險(xiǎn)：結(jié)構(gòu)性通脹、適度監(jiān)管打破大幅寬松預(yù)期與美股可能調(diào)整。目前，政策轉(zhuǎn)向適度寬松，通脹雖未達(dá)到警戒區(qū)間但業(yè)已開(kāi)始上升，二季度已經(jīng)兌現(xiàn)了一個(gè)半的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“對(duì)于回調(diào)空間，我們測(cè)算估值所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期僅略高估了6-10%，不存在嚴(yán)重泡沫，這意味著再次大幅回調(diào)的空間并不大，上證綜指2900-3000點(diǎn)屬于測(cè)算的估值均衡區(qū)間。”三大風(fēng)險(xiǎn)中會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)跌破均衡區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)在于美股是否出現(xiàn)大調(diào)整，觸發(fā)這種調(diào)整的可能性在于油價(jià)快速上升，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)再次偏向鷹派。目前看，對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)無(wú)需過(guò)度恐慌，外部擾動(dòng)更多為短期影響，中長(zhǎng)期A股市場(chǎng)的走勢(shì)由本地市場(chǎng)決定，即便美股波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)超調(diào)，對(duì)資產(chǎn)配置型交易者和長(zhǎng)線投資者則是買入機(jī)會(huì)。

　　招商證券策略團(tuán)隊(duì)則表示：今年市場(chǎng)行情由北上資金開(kāi)啟，并從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)演繹至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。隨著政策的邊際收緊，以上驅(qū)動(dòng)力均有所減弱，但我們認(rèn)為市場(chǎng)并不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，下一階段的驅(qū)動(dòng)力將由技術(shù)進(jìn)步和居民資金入市接力。

　　參考2009年和2013年的經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升后，5G技術(shù)周期的開(kāi)啟可能驅(qū)動(dòng)科技板塊的相對(duì)占優(yōu)。另外，2019年可能是居民資金從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股票投資的元年，基金發(fā)行回暖以及融資余額持續(xù)增加都表明居民資金又一次開(kāi)始加速進(jìn)場(chǎng)。其建議，重點(diǎn)關(guān)注各領(lǐng)域科技龍頭的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　板塊配置：消費(fèi)、科技、金融

　　梳理發(fā)現(xiàn)，不少賣方建議配置消費(fèi)股、科技股、金融股。

　　中信建投證券：在行業(yè)配置中，通脹主線和減稅受益主線是我們建議的方向，我們維持成長(zhǎng)>消費(fèi)>銀行地產(chǎn)>周期的判斷不變。在市場(chǎng)進(jìn)入均衡震蕩的階段，我們更建議投資者精選個(gè)股，關(guān)注科創(chuàng)板漸行漸近帶來(lái)的券商、PE、影子股等相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　光大證券：1.必選消費(fèi)標(biāo)配，可選超配。3月社零增速明顯提升，4月降低增值稅政策仍有利消費(fèi)品。未來(lái)相關(guān)政策的出臺(tái)有望對(duì)可選消費(fèi)中的家電、汽車銷量形成一定提振，地產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)也對(duì)地產(chǎn)后周期行業(yè)產(chǎn)生一定支撐。必需消費(fèi)雖受益通脹和5月納入MSCI的外資流入，但估值已處歷史高分位。

　　2.成長(zhǎng)標(biāo)配，5G產(chǎn)業(yè)鏈超配�？苿�(chuàng)行業(yè)的基本面仍較弱，減持壓力大，但蘋果高通和解和5G領(lǐng)域投資加大意味著邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)將出現(xiàn)分化，配置向龍頭集中。5G產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娓呔皻舛�，建議超配。3.超配中小銀行，標(biāo)配保險(xiǎn)，低配券商地產(chǎn)。3月社融增速大幅攀升，信貸規(guī)模增長(zhǎng)超預(yù)期，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)特別是中長(zhǎng)期貸款也出現(xiàn)一定改善。

　　山西證券：短期適度降低倉(cāng)位，跟隨市場(chǎng)行情對(duì)行業(yè)配置逐步調(diào)整。逐步加入估值性價(jià)比占優(yōu)、有后續(xù)補(bǔ)漲動(dòng)力的石油石化、化工龍頭、建筑建材、食品飲料等行業(yè)。主題投資方面可以重點(diǎn)布局科創(chuàng)板受益主題(新一代信息技術(shù)、高端裝備)、兩會(huì)政策主題(“新型基建”如5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、芯片等)、“區(qū)域發(fā)展”如長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港 澳大灣區(qū))、通脹主題(豬、雞)。

　　新時(shí)代證券：整體配置思路以防御為主，如果是有業(yè)績(jī)的板塊可以持續(xù)關(guān)注。如果是和經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的板塊，由于受到降準(zhǔn)推遲等影響，可以適當(dāng)觀望。成長(zhǎng)板塊的主題熱點(diǎn)可能會(huì)有所收縮，波動(dòng)也會(huì)加大，成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)將會(huì)更加集中在一季報(bào)業(yè)績(jī)可能不錯(cuò)的板塊，科創(chuàng)板推出前后，也將會(huì)有階段性的機(jī)會(huì)。投資者可以適度增加消費(fèi)、金融配置比例。