重磅！巴菲特致股東信全文 巴菲特股東信十大看點透露接班人

　　巴菲特2019年致股東公開信全譯：

　　致伯克希爾哈撒韋股東：

　　根據(jù)美國通用會計準則（GAAP），伯克希爾2019年盈利814億美元，其中包括：運營利潤為240億美元，37億美元的已實現(xiàn)資本收益，537億美元是從我們持有股票的未實現(xiàn)資本收益凈額的增加中獲得的收益。上述收益的每一部分都是在稅后基礎(chǔ)上列出的。

　　這537億美元的收益需要說一說。這是由于2018年實施的新GAAP規(guī)則，要求持有股票證券的公司在收益中包括這些證券未實現(xiàn)損益的凈變化。正如我們在去年的信中所說的那樣，無論是我管理伯克希爾的合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger），還是我本人都不認同這一規(guī)則。

　　事實上，會計行業(yè)采用這一規(guī)則是其自身思想的巨大轉(zhuǎn)變。在2018年之前，GAAP堅持——業(yè)務(wù)是證券交易的公司除外——股票組合中的未實現(xiàn)損益永遠不包括在收益中，只有在被認為“非臨時”的情況下才計入未實現(xiàn)損失。現(xiàn)在，伯克希爾哈撒韋(343449,1327.00,0.39%)必須在每個季度的利潤——對許多投資者、分析師和評論員來說，這是一個關(guān)鍵項目——計入其所擁有的股票的每一次上下波動，無論這些波動多么反復(fù)無常。

　　伯克希爾的2018年和2019年財報清楚地說明了我們對新規(guī)則的爭議。在股市下跌的2018年，我們的未實現(xiàn)凈收益減少了206億美元，因此我們報告的GAAP收益僅為40億美元。而2019年，由于股票價格上漲，未實現(xiàn)凈收益增加了上述的537億美元，推動GAAP收益達到本信開頭所報告的814億美元。這些市場波動導(dǎo)致GAAP收益瘋狂增長了1900%！

　　與此同時，在我們所稱的現(xiàn)實世界中，與會計領(lǐng)域不同的是，伯克希爾的股票持有量在這兩年中平均約為2000億美元，我們所持有股票的內(nèi)在價值在整個期間穩(wěn)步大幅增長。

　　查理和我敦促你們專注于運營利潤——2019年幾乎沒有變化——并忽略季度和年度投資收益或損失，不管這些收益是實現(xiàn)的還是未實現(xiàn)的。

　　我們的建議絲毫不會降低這些投資對伯克希爾的重要性。隨著時間的推移，查理和我預(yù)計我們的持股——作為一個整體——將帶來重大收益，盡管方式不可預(yù)測并且非常不規(guī)則。要了解我們為什么樂觀，請進入下一個討論。

　　留存收益的力量

　　1924年，名不見經(jīng)傳的經(jīng)濟學(xué)家兼財務(wù)顧問埃德加·勞倫斯·史密斯寫了《普通股票作為長期投資》（Common Stocks as Long Term Investments）一書，這是一本薄薄的書，卻改變了投資世界。的確，寫這本書改變了史密斯本人，迫使他重新評估自己的投資信念。

　　他打算在書中指出，在通脹時期，股票的表現(xiàn)會好于債券，而在通縮時期，債券的回報會更高。這似乎已經(jīng)足夠明智了。但史密斯讓人大吃一驚。

　　他的書以一段自白開始：“這些研究是失敗的記錄——失敗的事實無法支持一個先入之見的理論。”對投資者來說，幸運的是，這一失敗促使史密斯更深入地思考應(yīng)該如何評估股票。

　　關(guān)于史密斯的真知灼見，我要引用一位早期的評論家的話，他就是約翰-梅納德-凱恩斯，“我把史密斯先生最重要的，當(dāng)然也是他最新穎的觀點保留到最后。通常，管理良好的工業(yè)公司不會將其全部盈利分配給股東。在好年景里，即使不是所有年景，他們也會保留一部分利潤，重新投入到業(yè)務(wù)中去。因此，好的投資存在一個有利的復(fù)利因素。經(jīng)過多年的時間，除了支付給股東的股息外，一家穩(wěn)健的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的實際價值會以復(fù)利形式上不斷增長。”

　　在圣水的灑落下，史密斯的真知灼見變得淺顯易懂。

　　很難理解為什么在史密斯的書出版之前，留存收益沒有得到投資者的重視。畢竟，早前像卡內(nèi)基、洛克菲勒和福特這樣的巨頭積累了令人難以置信的財富，這已經(jīng)不是什么秘密了，他們都保留了大量的商業(yè)利潤來支持增長和創(chuàng)造更大的利潤。同樣，在整個美國，長期以來也有一些小資本家遵循同樣的方法致富。

　　然而，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)被分割成非常小的碎片——“股票”，前史密斯時代的買家通常認為他們的股票是對市場波動的短期***。即使往好里說，股票也被認為是投機。而紳士更喜歡債券。

　　盡管投資者很晚才明白這個道理，但保留利潤和再投資的數(shù)學(xué)原理現(xiàn)在已經(jīng)很清楚了。今天，學(xué)校里的孩子們也能理解凱恩斯所謂的“新奇言論”：即儲蓄與復(fù)利的結(jié)合創(chuàng)造了奇跡。

　　在伯克希爾，芒格和我長期以來一直專注于有效地利用留存收益。有時這項工作很容易，有時卻很困難，特別是當(dāng)我們開始與數(shù)額巨大且不斷增長的資金打交道時。

　　在配置我們留存的資金時，我們首先尋求投資于我們已有的多種不同業(yè)務(wù)。在過去10年里，伯克希爾的折舊費用總計為650億美元，而公司在房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備方面的內(nèi)部投資總計達到1210億美元。對生產(chǎn)性資產(chǎn)的再投資將永遠是我們的首要任務(wù)。

　　此外，我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業(yè)。首先，它們的凈有形資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能干而誠實的管理者管理。最后，它們必須以合理的價格買到。

　　當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)符合標準的企業(yè)時，我們的首選是購買100%股份。但是，符合我們標準的大型收購機會少得可憐。更常見的情況是，變化無常的股市為我們提供了機會，讓我們可以買進符合我們標準的上市公司的大量但非控股股份。

　　無論我們采取何種方式，控股公司還是僅通過股票市場持有大量股份，伯克希爾的財務(wù)業(yè)績將在很大程度上取決于我們所收購企業(yè)的未來收益。盡管如此，這兩種投資方式之間存在著一個非常重要的會計差異，這是你必須了解的。

　　在我們的控股公司（定義為伯克希爾擁有50%以上股份的公司）中，每項業(yè)務(wù)的收益直接流入我們向你報告的運營利潤。你所看到的即是你所得到的。

　　在我們擁有有價股票的非控股公司中，只有伯克希爾獲得的股息記錄在我們報告的營業(yè)中。留存收益？它們正在努力創(chuàng)造更多的附加值，但我們并不將其直接計入伯克希爾公司的報告收益中。

　　在除伯克希爾以外的幾乎所有主要公司中，投資者都不會發(fā)現(xiàn)我們稱之為“無法認列盈利”的重要性。但是，對我們而言，這是一個突出的遺漏，我們在下面為你介紹其規(guī)模。

　　在這里，我們列出我們在股票市場上持股比重最大的10家企業(yè)。根據(jù)美國通用會計準則（GAAP），該表格向你分別報告了收益——這些是伯克希爾從這10個投資對象獲得的股息，以及我們在投資對象保留并投入運營的利潤中所占的份額。通常，這些公司使用留存收益來擴展業(yè)務(wù)并提高效率。有時候，他們用這些資金回購自己的股票中的很大一部分，此舉擴大了伯克希爾公司在其未來收益中的份額。